白酒估值不算高 能否上涨还需看行业景气

2020-01-31 01:35 来源:未知

   Q:8月创业板指数跑赢沪深300指数3.51%,创业板表现亮眼。而在9月6日,上证指数再度摸高3000点,令人期待。后续行情中,您更看好中小创还是大盘股呢?

  

   A:8月单月创业板表现较好,但全年来看,相较于以中证1000为代表的小盘股,以沪深300为代表的大盘蓝筹更胜一筹。对于近年大盘蓝筹持续跑赢小盘,可以从三个方面分析:首先,从基本面看,各行业龙头公司业绩稳定,估值相对较低,在经济下行周期中竞争优势凸显,市场份额有望逆向扩张;其次,从交易结构角度看,今年以来机构投资者和海外投资者比重增加,利于活跃大盘蓝筹的交易,小盘则可能遭遇潜在的流动性折价;再者,从发行机制看,新股扩容加速,绩差股壳价值逐渐消失,对于绩差股和借壳上市较多的小盘股或存在系统性打压。

  

   从风险补偿的角度来讲,大盘在风险补偿的绝对值上占优,小盘则在历史标准差上占优,二者各有千秋:沪深300的风险补偿绝对值明显高于中小创,但中小创目前达到了历史中枢上方2倍标准差左右,沪深300则在0.5倍标准差以内。

  

  

   后续市场风格的演化,更多取决于行业景气度和业绩表现,大小盘因子相对次要;目前大盘蓝筹仍有估值修复需求,银行等板块或存在滞涨;小盘方面,随着经济周期大概率见底回升,各行业中优质的中小型企业、以及一些新兴行业中的成长初期公司,其业绩弹性和股价弹性也会较大。未来或存在更多结构性机会,除了大小盘风格这一因素以外,更需从多方面综合考量观察。

  

   Q:今年以来消费板块整体涨势喜人。在大消费板块中,后续您相对更看好哪些子行业?

  

   A:消费板块整体上涨较多,但结构分化也较明显,白酒、调味品、家电龙头业绩较好,涨幅明显较高;乘用车、厨电、家装等板块景气偏弱,股价表现也相对平淡。

  

   在已经上涨的板块中,白酒行业动态估值不贵,次高端还有很大弹性,景气有望延续,后续值得看好;在底部子行业中,乘用车库存周期见底,后续回升概率较大,股价弹性较大。另外,优质服装、厨电龙头目前基本面稳健,估值较低,同样值得关注。

  

   Q:2019年上半年,受益于减税政策和权益市场回暖,保险行业同比出现大幅增长,您认为未来保险行业是否能延续上半年以来利润高增长的形势?

  

   A:减税政策对于保险行业属于长期利好,体现了政策对于保险行业的支持。不过考虑到基数效应,保险半年报增速或为近期高点,后续难免有所回落。

  

   当前权益市场出现波动好转,在低利率环境下,保险资产端压力仍然存在。当前及未来,需重点关注能够真实反映保险公司经营状况的运营数据,如保单结构的改善,运营利润的向好等。

  

   Q:伴随着央行全面降准的落地,市场普遍认为此举将利好权益市场。与此同时,8月券商表现亮眼,41家上市券商合计净利润环比增长16%。您认为在全面降准的环境下,券商能否进入新一轮上升周期?

  

   A:在2018年见底之后,2019年券商行业的基本面逐渐进入上升周期。近期央行全面降准反映了宽松的货币政策,有利于提高市场流动性,同时降低券商融资成本,对券商业绩有实质性利好。

  

   近期证监会面向资本市场重磅出炉深改12条,内容涉及资本市场改革的方方面面,有助于壮大并进一步规范化权益市场,从而推动产业结构转型:诸如高科技行业和现代服务业等,需要更加市场化的风险定价和融资来源,权益市场便成为了更加匹配的金融媒介。在政策的高度支持下,券商行业有望进入新一轮上升周期。

  

   Q:自2019年7月1日起,机动车污染物排放标准正式由国五进入到国六时代。乘用车排放政策换代速度加快的同时,叠加国六排放标准的高要求,您认为会对汽车行业产生怎样的影响呢?

  

   A:国五切换到国六之前,汽车行业经历了超过两年半的加库存周期:2019年6月,在国五促销之前,汽车行业库存超2个月,高于警戒线。由于在政策切换前,购车者考虑到后续使用和未来折旧残值问题,观望者多于购买者,致使4、5月汽车销量较差。6月以后,国五加大马力促销,激发了市场的购车需求并顺利完成清库存。

  

   目前,国五库存在执行政策的地区已经基本清完,库存回落到1.5个月的正常水平。健康的渠道库存,有助于汽车行业进入复苏通道,同时考虑到我国乘用车千人保有量仍在较低水平,未来看好乘用车行业及零部件行业景气回升。

  

   Q:今年以来,白酒行业领涨食品饮料板块。上半年白酒上市公司净利润增加了25.6%,白酒龙头的股价也一路高歌。您认为目前白酒行业是否存在估值过高的情况,后续上升空间如何?

  

   A:今年白酒板块整体大幅上涨,尤以超高端一线品牌的涨幅较大,主要因为去年底估值较低,今年基本面大幅超出市场此前预期。目前白酒行业估值得到修复,但考虑到目前行业基本面较好,高端白酒库存较低,市场批价仍处上升趋势,全行业的份额、收入、利润也在持续向优势企业集中。

  

   我们认为当前白酒行业的动态估值并不算高,处于合理区间;后续能否继续上涨,核心还是看行业景气,以及各公司的业绩弹性。未来白酒行业景气与否,需重点关注茅台一批价走势。尽管目前茅台供给有所增加,但总体仍供不应求,批价在中秋短暂回落后,再次上涨可能较大,因此行业景气有望延续;业绩弹性方面,可更多关注茅台的替代品种,其中的优质企业在今年已经实现了顺价和放量,未来有望出现更多投资机会。

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